El entusiasmo europeo por la IA: pero los números cuentan otra historia
Helsinki a finales de noviembre parecía el centro del universo tecnológico. Veinte mil personas acudieron en masa a Slush 2025, el evento anual que transforma la capital finlandesa en una especie de Woodstock de las startups. La energía era palpable, los pitch decks volaban de una sala a otra y los inversores estadounidenses estaban presentes en masa. Sin embargo, mientras los fundadores brindaban en sus eventos paralelos y los analistas celebraban el "renacimiento europeo", los datos contaban una historia completamente diferente. Como en esa escena de *Están vivos donde John Carpenter mostraba la realidad oculta detrás de las vallas publicitarias, bastaría con ponerse las gafas adecuadas para ver lo que se esconde detrás de la narrativa optimista.*
Según PitchBook, los inversores invirtieron 43.700 millones de euros en startups europeas en los primeros tres trimestres de 2025, distribuidos en 7.743 operaciones. Una cifra sustancial, sin duda, pero que sitúa a Europa en la trayectoria de igualar los 62.100 millones de 2024, no de superarlos. En comparación, en Estados Unidos el volumen de las operaciones ya había superado los totales de 2022, 2023 y 2024 a finales del tercer trimestre. No se trata tanto de una cuestión de velocidades diferentes como de direcciones opuestas: mientras América acelera, Europa permanece parada en el semáforo.
El silencioso colapso de la recaudación de fondos
Pero el verdadero problema no reside en el capital que llega a las startups, sino en el que ni siquiera llega a los fondos de capital riesgo. En los primeros nueve meses de 2025, los VC europeos recaudaron apenas 8.300 millones de euros, lo que sitúa al continente en camino de su peor resultado anual de los últimos diez años. Navina Rajan, analista sénior de PitchBook, calificó la recaudación de fondos de socios comanditarios a socios generales como "decididamente el área más débil de Europa", con una caída estimada de entre el cincuenta y el sesenta por ciento en comparación con años anteriores.
El detalle más inquietante se refiere a la composición de estos fondos: según Seedblink, la proporción de capital asignado a los gestores emergentes aumentó al 61,5 % en 2025, en comparación con el 43,5 % del año anterior. Los megafondos que habían cerrado recaudaciones récord en 2024 no volvieron a aparecer, y el tamaño medio de los fondos se redujo a cincuenta millones de euros, el nivel más bajo desde 2019. Es como si el ecosistema, en lugar de consolidarse en torno a actores estructurados, se fragmentara en una miríada de pequeños vehículos sin la fuerza financiera para respaldar rondas de crecimiento significativas. Recuerda un poco a la escena final de Magnolia de Paul Thomas Anderson, donde todas las narrativas personales se derrumban simultáneamente bajo el peso de su insostenibilidad.
Geografías a dos velocidades
Europa no es un monolito, y los datos lo demuestran con crudeza. Reino Unido, Francia y los países nórdicos siguen atrayendo capital, mientras que Alemania, Austria y el sur de Europa se quedan rezagados. PitchBook destaca que el mercado británico registró un aumento del 7,8 % en el valor de las operaciones, alcanzando los niveles más altos desde 2022. Finlandia vivió un año récord gracias principalmente a la enorme Serie E de 875 millones de dólares de Oura, el fabricante de anillos inteligentes. Por otro lado, los mercados más pequeños de la región de habla alemana sufrieron caídas drásticas, con la excepción de Suiza, donde la biotecnología registró cifras récord.
Pero el verdadero desequilibrio surge de la comparación global. En el primer trimestre de 2025, según Dealroom, Europa representaba apenas el 11 % del capital riesgo mundial, por debajo del 16 % de 2024. Estados Unidos domina con el 64 % del capital global, mientras que Asia mantiene cuotas estables. No es solo una cuestión de tamaño de los mercados, sino de la profundidad de las reservas de capital disponibles y la velocidad de reciclaje del dinero. Europa sufre una formación de capital insuficiente, fondos más pequeños y ciclos de inversión más cautelosos, como destaca el informe State of European Tech.
La obsesión por la IA y los sectores olvidados
La inteligencia artificial devoró el 39,1 % de todo el capital invertido en Europa en 2025, una concentración récord. La ronda de 1.700 millones de euros de Mistral AI, con la participación de Andreessen Horowitz y Nvidia, dominó el tercer trimestre. Lovable, la startup sueca de vibe-coding, recaudó 330 millones de dólares en una Serie B liderada por inversores estadounidenses como Salesforce Ventures y CapitalG. Son historias de éxito reales, sin duda, pero que ocultan una distribución desequilibrada del capital.
Como explicamos en nuestro artículo anterior sobre Mistral, el entusiasmo por los modelos lingüísticos y las fundaciones de IA está creando primas de valoración superiores al cien por cien para las empresas de IA en fase avanzada. Pero, ¿qué pasa con las startups de los sectores tradicionales? La concentración de capital en unas pocas megaoperaciones deja a sectores enteros en la estacada. La tecnología de defensa en Alemania y la biotecnología suiza muestran signos de vitalidad, pero representan nichos en comparación con la marea creciente de la IA. La deuda de riesgo alcanzó niveles récord de 5.600 millones de dólares en Europa, según el informe State of European Tech, una señal de que muchas startups deben buscar fuentes de financiación alternativas sin diluir aún más su capital.
Transparencia perdida, métricas opacas
Uno de los aspectos más problemáticos del ecosistema europeo es la calidad y la transparencia de la información. A diferencia de Estados Unidos, donde la SEC y los informes públicos obligatorios exigen divulgaciones detalladas, en Europa las métricas de rendimiento a menudo siguen siendo autoinformadas y fragmentadas. Las rondas a la baja en el Reino Unido alcanzaron el 17 % según algunas estimaciones, pero Development Corporate informa que la proporción global europea se redujo al 14,9 % en el tercer trimestre de 2025, lo que deja amplios márgenes de interpretación.
El caso de Builder.ai es un ejemplo emblemático de esta opacidad. La plataforma sin código había recaudado cientos de millones prometiendo democratizar el desarrollo de software, pero las dificultades operativas y las valoraciones reducidas han puesto en duda la sostenibilidad del modelo. No se trata de casos aislados: sin estándares compartidos para los KPI, las tasas de retención, las tasas de consumo y otras métricas críticas, los inversores navegan a ciegas. El RGPD, creado para proteger los datos personales, se cita a menudo como un escudo para justificar la no publicación de información agregada que no tendría nada que ver con la privacidad individual. Como discutimos al analizar la estrategia de IA europea, se necesitan marcos regulatorios que equilibren la transparencia y la protección de la innovación.
A dónde va realmente el dinero
La concentración de capital no solo se manifiesta en los sectores, sino también en los operadores. Los doce principales fondos de capital riesgo europeos absorbieron más del cincuenta por ciento del capital total invertido en la primera mitad de 2025, según análisis de mercado. Esta concentración crea un círculo vicioso: los grandes fondos con un historial consolidado atraen a los LP cautelosos, mientras que los gestores emergentes luchan por recaudar capital incluso cuando gestionan carteras prometedoras.
El fenómeno del "capital turista" de los inversores estadounidenses merece atención. La participación de los VC estadounidenses en las operaciones europeas ha aumentado después de alcanzar un mínimo del 19 % en 2023, como informa TechCrunch. ¿El atractivo? Valoraciones más bajas para tecnologías comparables. Como señaló Navina Rajan, "si nos fijamos en los múltiplos, especialmente en la tecnología de IA en los Estados Unidos, es prácticamente imposible entrar ahora, mientras que en Europa las valoraciones más contenidas ofrecen un mejor punto de entrada". Pero este flujo transatlántico plantea interrogantes sobre la sostenibilidad: ¿se trata de inversiones estratégicas a largo plazo o de capital oportunista que desaparecerá a la primera señal de turbulencia?
Unicornios fallidos y fuga de cerebros
La salida a bolsa de Klarna en septiembre de 2025 representa la única salida verdaderamente significativa del año europeo. La fintech sueca recaudó 1.370 millones de dólares al cotizar en la Bolsa de Nueva York con una valoración de unos 17.000 millones, un setenta por ciento menos que su pico de 45.600 millones en 2021. La operación probablemente recicló capital hacia socios comanditarios europeos y devolvió la confianza a los inversores, pero sigue siendo un caso aislado en un panorama que lucha por generar eventos de liquidez significativos.
La migración de talento y startups a Estados Unidos continúa silenciosamente. Entre el tres y el quince por ciento de las startups europeas trasladan su sede u operaciones principales al otro lado del Atlántico, atraídas por reservas de capital más profundas, clientes empresariales más disponibles y un entorno regulatorio percibido como más favorable. Como discutimos en nuestro artículo sobre los PAC de IA en Silicon Valley, el ecosistema estadounidense no solo ofrece dinero, sino que construye potentes efectos de red que hacen que sea costoso quedarse fuera. EQT, uno de los mayores gestores de activos de Europa, ha declarado su intención de invertir 250.000 millones de dólares en Europa en los próximos cinco años, después de haber invertido 120.000 millones en los últimos cinco. Victor Englesson, socio de EQT, señaló que los fundadores europeos "están creando empresas con la ambición de ganar a nivel mundial, no solo en Europa o Alemania". Pero las intenciones aún no se han traducido en resultados concretos.
Intervenciones institucionales tardías
La Unión Europea finalmente ha reconocido el problema y está intentando intervenciones estructurales. La Iniciativa Europea de Campeones Tecnológicos (ETCI) tiene como objetivo movilizar veinte mil millones de euros, mientras que el Fondo del CEI planea nuevos tramos de inversión para 2026. El reciente Informe Draghi destacó las brechas persistentes con Estados Unidos y China en términos de escala, velocidad de despliegue y profundidad de los mercados de capitales. Pero la fragmentación en veintisiete mercados nacionales con reglas diferentes sigue siendo un obstáculo formidable.
Como analizamos en nuestro artículo sobre los fundamentos de la IA agéntica, se necesitan infraestructuras comunes que permitan la escalabilidad sin tener que navegar por laberintos burocráticos nacionales. El Scaleup Europe Fund y otras iniciativas similares prometen cerrar la brecha de capital de crecimiento que afecta a las empresas europeas en fase de expansión, pero los primeros resultados concretos no se verán antes de la segunda mitad de 2026. El riesgo es que, como suele ocurrir con las políticas europeas, las intervenciones lleguen cuando el tren ya ha pasado.
Señales contradictorias para 2026
Mirando al futuro inmediato, el panorama ofrece señales ambivalentes. Por un lado, los sectores alternativos a la IA muestran una vitalidad inesperada: la tecnología de defensa alemana está atrayendo importantes inversiones, impulsada por las tensiones geopolíticas y la necesidad de autonomía estratégica europea. La biotecnología suiza registró un año récord con operaciones como la Serie B de 130 millones de dólares de GlycoEra. La ciberseguridad israelí sigue dominando con rondas como los 359 millones de la Serie G de Cato Networks.
Por otro lado, la cautela de los socios comanditarios globales pesa como una losa. Las distribuciones ralentizadas y la incertidumbre económica han congelado muchos compromisos, creando un retraso de capital prometido pero aún no desplegado. Como se destaca en el Índice Iceberg, gran parte de la dinámica del mercado permanece invisible bajo la superficie de los titulares. Las tasas internas de rendimiento a un año para Europa se situaron en el 3,5 % en el tercer trimestre de 2024, ligeramente por encima del 2,9 % estadounidense, pero muy lejos de los rendimientos que justificarían un retorno masivo al capital riesgo.
El compromiso de EQT y el creciente interés de los VC estadounidenses podrían ser la chispa para una recuperación genuina, o el último acto de un ciclo que se arrastra cansinamente antes de la próxima corrección. Las proyecciones para 2026 dependen de demasiadas variables: la estabilidad de los tipos de interés, el rendimiento de las salidas que ya están en curso, la evolución de la regulación de la IA, las tensiones comerciales globales.
Preguntas sin respuestas fáciles
¿Qué pasaría si Europa dejara de perseguir el modelo de Silicon Valley y construyera un ecosistema que valorara sus especificidades? ¿Podrían la sostenibilidad a largo plazo, la atención a la privacidad y la diversidad cultural convertirse en ventajas competitivas en lugar de limitaciones percibidas? ¿O la lógica de los mercados de capitales globales hace inevitable la convergencia hacia un único paradigma dominante?
¿La concentración de capital en unas pocas megaoperaciones de IA refleja una genuina revolución tecnológica o un ciclo de exageración más que dejará atrás valoraciones insostenibles y promesas incumplidas? ¿Las startups que hoy luchan por recaudar fondos en los sectores "tradicionales" simplemente están pagando el precio de la disrupción, o estamos perdiendo innovaciones potencialmente transformadoras porque no tienen el atractivo del momento?
Y, sobre todo, ¿quién está ganando realmente en esta partida? ¿Los fundadores que logran recaudar cientos de millones pero tienen que renunciar al control de sus empresas? ¿Los inversores estadounidenses que compran activos europeos con descuento? ¿Los socios comanditarios europeos que ven cómo su capital migra al otro lado del Atlántico en busca de mejores rendimientos?
Helsinki seguirá brillando cada noviembre con sus veinte mil participantes entusiastas, pero mientras los datos cuenten una historia diferente a la energía percibida, el espejismo europeo seguirá siendo eso: fascinante desde lejos, esquivo cuando te acercas para tocarlo con la mano.